Widerøe`s Flyveselskap AS : Strategisk regnskapsanalyse og verdivurdering

Abstract

Formålet med denne utredningen er å estimere egenkapitalverdien til Widerøe`s Flyveselskappr. 31.12.17. Verdivurderingen vil foretas ved bruk av den frie kontantstrømmetoden samt en komparativ verdsettelse, på bakgrunn av tilgjengelige regnskapsdata i perioden 2013-2017. Den estimerte egenkapitalverdien vil videre sammenlignes med Widerøes bokførte egenkapital. Oppgaven innledes med en presentasjon av Widerøe og bransjen selskapet opererer i. Videre utføres en strategisk analyse av selskapet, hvor Widerøes posisjon og konkurransefortrinn i markedet analyseres. Resultatene fra den strategiske analysen vil videre danne et viktig utgangspunkt i utarbeidelsen av fremtidsregnskapet til Widerøe. I Regnskapsanalysen blir selskapets økonomiske resultater analysert gjennom en lønnsomhetsanalyse. I tillegg blir de opprinnelige regnskapene omgruppert fra et kreditorperspektiv til et investorperspektiv. I Risikoanalysen blir Widerøes likviditet, soliditet og finansieringsform vurdertsammenlignet med sine nærmeste konkurrenter, og resultatene fra risikoanalysen danner videre utgangspunktet for å anslå Widerøes konkursrisiko.I kapittel 7 blir selskapets totalavkastningskrav (WACC) estimert til 5,50%. Dette er et noe lavt totalavkastningskrav i et historisk perspektiv, og kommer som et resultat av et lavt rentenivå. I kapittel 8 blir det gjennomført en prognostisering av Widerøes fremtidige økonomiske resultater, hvor hovedvekten er lagt på å estimere selskapets fremtidige driftsresultater og netto operasjonelle eiendeler. Fremtidsregnskapet blir senere brukt som grunnlag for verdivurderingen av Widerøe, og gjennom den frie kontantstrømmetoden blir selskapets egenkapital estimert til 3233588000 kroner. Estimert egenkapitalverdi blir senere nedjustert til 2943372000 kroner gjennom en verdikonvergeringsprosess. Dette gir en endelig P/B for Widerøe på 2,97. Den estimerte egenkapitalverdien fra den fundamentale verdsettelsen er imidlertid sensitiv overfor endringer i de antatt mest kritiske faktorene for selskapet, noe som blir belyst i sensitivitetsanalysen. I sensitivitetsanalysen blir Widerøes estimerte aksjepris testet for 3marginale endringer i totalavkastningskravet, vekstfaktoren, inntjening per passasjer og veksten i antall passasjerer, og resultatene viser at estimert egenkapitalverdi varierer i intervallet 3,82 til 2,37 milliarder kroner. Gjennomsnittlig verdiestimat for Widerøe basert på den komparative verdsettelsen viste 1849858693 kroner. Resultatene fra den komparative verdsettelsen vil likevel tillegges begrenset vekt, da de komparative selskapene er svært ulike i risikoprofil og internasjonal tilstedeværelse sammenlignet med Widerøe. Verdiestimatet fra den komparative verdsettelsen kan derimot brukes som en «benchmark» for å undersøke rimeligheten av verdianslaget fra den fundamentale verdsettelsen, og for å se om selskapet er annerledes priset enn de komparative selskapene.